高矿价的背后站着普氏指数 以＂豆＂为鉴 钢铁行业不能再＂躺赢＂

本篇文章6204字，读完约16分钟

今年以来，铁矿石价格飙升已成为市场关注的焦点，铁矿石价格高企给国内钢铁企业带来了巨大的“投入风险”，这不仅凸显了供需失衡的主要矛盾，也凸显了中国钢铁企业在国际铁矿石定价中缺乏话语权。

作为全球最大的铁矿石进口国，中国每年进口超过10亿吨铁矿石，但钢铁企业却面临着以海外机构普氏指数价格作为定价基准的尴尬。

特别是，普氏指数是基于少量样本到达香港后加工的投标价格，这是一个小样本定价。这与基于港口库存、数亿吨国内矿产品供应和企业实际需求的期货价格有很大不同。

从今年铁矿石价格的变化来看，国内铁矿石期货价格在本轮上涨中明显低于普氏指数。据估计，如果用铁矿石期货主合约指数的月平均价格代替普氏价格指数的月平均价格，上半年中国钢厂进口铁矿石可节约约25亿美元，相当于169.5亿元人民币。

问题是，期货的定价优势如此之好，为什么铁矿石市场仍然认为普氏指数是主要价格？这种尴尬的背后是海外矿企的实力和国内钢铁企业对中国期货市场的参与不足，导致中国铁矿石期货全球定价的影响力较弱。

在中国，原油、大豆粉碎工业和有色金属工业类似于钢铁工业的国际市场对原材料的高度依赖。在衍生产品市场发展起来的钢铁行业，是时候学习一下同样高度依赖上游原材料的相关行业的经验了！

例如，进口依存度高达85%以上的大豆粉碎行业，在2004年和2008年经历了两次“地震”，使得国内外油脂企业逐渐认识并学会使用期货工具。国内钢铁企业应该清醒过来，主动学习和掌握期货工具的使用，这是保证企业稳定经营和利润提高的长期稳定政策，因为“撒谎和赚钱”绝对不是一个行业发展的正常状态，市场有风险，市场有竞争！

使用铁矿石期货定价可以节省170亿元，但很难取代普氏指数

在铁矿石价格飙升的过程中，供需失衡当然是最突出的原因。根据上海钢铁联盟(300226)的数据，截至5月，铁矿石进口同比下降2359万吨。同时，由于企业开工率的提高和生铁产量的不断增加，需求增加了2976万吨，供需缺口扩大了4910万吨。受汇率、运费和市场预期变化等因素的影响，铁矿石价格持续上涨。

然而，除了供求基本面因素外，铁矿石价格的大幅上涨也凸显了铁矿石定价的“尴尬”。让我们看一组数据。2019年初至7月12日，普氏铁矿石价格指数从72.35美元/吨上升至118.55美元/吨，人民币含税价格为956元/吨；青岛港金坝粉现货价格(601298，诊断股票)从481元/吨上涨到854元/吨，转换后的期货标准产品价格为954元/吨；国内主要铁矿石期货合约的结算价从491.5元/吨升至874.5元/吨。今年4月至6月，在市场关注度较高的情况下，主要铁矿石期货合约的结算价从638.5元/吨上涨至833元/吨，涨幅为30.54%。同期，普氏指数上涨至117.95美元/吨，涨幅34.19%，折合人民币价格约为951元/吨。

从这一数据的表现来看，普氏指数报价作为主流报价，明显高于期货价格。如果期货被直接用于定价，钢铁企业肯定会获得更多的利益。据市场估计，如果用铁矿石期货主合约指数的月平均价格代替普氏价格指数的月平均价格，上半年中国钢厂进口铁矿石可节约约25亿美元，相当于169.5亿元人民币。

接下来的问题是，为什么铁矿石市场仍然认为普氏指数是主要价格？迈斯泰尔铁矿(mysteel Iron Ore)高级分析师陈郁认为，钢厂使用的普拉特(Platts)主要是矿山的主导因素，因为海外矿山非常强大，而矿山在贸易中选择普拉特定价。“尽管在过去两年中，定价方法越来越多，例如，国际公司如fmg和Cargill已经开始使用期货价格、港口现货价格、国内指数等。，但大型钢厂与矿山签署年度协议并使用普氏定价的主流方式并未改变。”

同时，记者还了解到，近年来，一些钢铁企业深入参与铁矿石期货交易，开展基于期货价格的基差交易。然而，期货基准价刚刚在国内市场推广，去年总量只有1000万吨左右，属于基于普氏定价的二级定价，无法改变普氏是定价基准的现实。从短期来看，期货市场的价格运行仍处于从属地位，其对定价的影响不如普氏指数。

作为全球最大的铁矿石进口国，中国每年进口逾10亿吨铁矿石，但钢铁企业却面临着基于海外机构指数价格的“尴尬”。众所周知，由于中国钢铁企业规模庞大，长期采购有利于稳定生产，因此中国85%的进口铁矿石采用基于普氏指数的长期采购模式。普氏定价采用每日小样本询价的方式，市场价格由港口零售额的10%左右决定。很明显，港口零售的代表性和可控性，是无法与数十万个贸易商公开交易的公开透明的期货价格相比的。

“普氏指数在铁矿石定价中的地位仍难以取代。例如，作为一家外资机构，四大矿山优先考虑海外普氏指数。”天丰期货研究总监周认为，普氏指数最大的问题是询价和小样本定价，统计口径相对狭窄。在价格形成过程中，人为空相对较大，这可能在一定程度上偏向国外矿山。

交易员投机和海外资本控制？

至于今年铁矿石现货价格的大幅上涨，一些市场参与者认为，交易员和一些投资基金在现货市场“兴风作浪”，通过囤积现货和投机高期货来抬高铁矿石价格。甚至有人说海外机构通过参与铁矿石期货交易来影响期货价格。

事实上，每当大宗商品出现大幅涨跌时，上述“市场投机”和“价格操纵”的质疑之声就会浮出水面。至于贸易商囤积货物和在市场上赌博的观点，一位企业代表认为，钢铁行业的市场化和标准化发展为贸易商提供了机会。近年来，许多尊重市场规则、善于利用当前时期的交易者得以成长和发展。2015年至2018年期间，铁矿石现货交易相对活跃，但普氏指数仍低于100美元/吨，最低低于40美元/吨。在此期间，交易员为什么没有推高价格？事实上，市场价格的趋势取决于基本面。

“这是一种调整和优化资源配置的方式，让交易者根据自己对市场趋势的判断来进行相关的交易行为。贸易商与钢厂分担行业风险，贸易商与钢厂之间有双赢的合作关系。希望更多的钢厂和贸易商能拓展思路，管理风险，做好综合利用期工作，共同维护市场健康发展。”该企业的代表说。

当然，一些市场参与者表示，在“低买高卖”的思路和市场普遍看涨的背景下，不能完全排除交易员在一定时期内对铁矿石涨价起到了“火上浇油”的作用。毕竟，普氏的竞价价格是以港口竞价价格为基础的，港口现货价格信息的传播必然会影响价格，而一些贸易商对港口现货价格有一定的影响。但长期决定价格的不是交易者，而是供需基本面仍在推动价格变化。在此过程中，相关市场监管部门也有必要加强现货市场监管，维护现货交易秩序。

在投资基金方面，一家大型钢厂国际贸易部的相关人员介绍说，投机基金对行业变化更为敏感，是推动市场活动的重要力量。同时，他们是分散和承担套期保值企业风险的主体。没有投资者，期货市场就没有风险分担者。投资者是期货市场发挥功能的基本条件。当企业面对现代市场运作时，这是不可避免的，充分理解也应该重视它。期货市场应解决实体企业的套期保值问题。如果所有的钢铁厂和贸易商都参与进来，而工业企业的风向在内部逆转，期货市场就不能有效地转移风险。而且，如果每个人对市场的判断趋于一致，就很难在市场上找到竞争对手，而且价格可能波动更大，这也将影响套期保值的结果。

周表示，铁矿石期货市场上存在一些活跃的投机资金，但从联系范围来看，这些活跃的投机资金都是基于供求不匹配的大逻辑。“关键是如何引导投机基金理性参与期货交易，共同发现市场价格。”

当然，由于期货市场的杠杆作用，期货市场不存在市场操纵者，这就是为什么期货市场的规章制度严格，监管严格。同时提醒期货市场管理者时刻保持清醒，不断加强监管，不断提高监管能力，严厉打击市场违法违规交易。

值得注意的是，网上有声音说，铁矿石期货引入海外贸易商后，海外资本可以更方便地参与国内期货市场，这是价格上涨背后的驱动力。

根据前一次铁矿石衍生品行业会议的信息，自2018年海外贸易商推出铁矿石期货以来，已有10多个国家(地区)的135名外国贸易商开户，其中86人参与交易，但他们的日均交易头寸非常低。2019年上半年，铁矿石期货海外客户头寸仅占总市场的1.03%。根据现有的铁矿石期货头寸规模，1%的持股基金只有1亿多元，这使得它们推高了价格。业内人士表示，他们无法想象，更不用说超过1亿元的部分是空.“由于铁矿石期货率先实现国际化，海外机构参与铁矿石期货的比例仍然较低，很难从参与份额和成交量比例上撼动和影响价格走势，所以不可能有所谓的‘海外阴谋论’。”周对说道。

陈郁告诉记者，新加坡交易所(sgx)的铁矿石掉期是基于普拉特斯铁矿石指数。大连铁矿石期货上市前，新交所掉期价格对铁矿石价格影响很大，许多海外机构通过参与新加坡掉期交易对铁矿石价格走势产生了很大影响。然而，大连铁矿石期货上市后，新交所掉期的影响力正在下降。此外，在过去两年中，贸易形式发生了变化，以前的海上漂流贸易成为绝对主导贸易。现在很多海外矿山和国内外贸易商都开始在港口现货交易人民币，海外资金的影响进一步减弱。铁矿石期货逐渐成为国际贸易的价格参考，制约着指数定价。但是，由于工业企业参与度不够，定价影响能力仍然较弱。

加强市场监管，防范和化解风险是关键

当然，在铁矿石价格体系中，期货价格毕竟发挥了它的影响力。因此，如何保证市场的稳定运行，保护钢铁行业的利益，并以有效的价格形成和风险管理功能服务于实体经济，也要求期货市场对此有清醒的认识。记者注意到，在今年的价格波动中，交易所采取了一系列措施，引导各类基金理性参与交易，加强市场监管。风险预警和保证金提高措施出台后，大商会近期召开了新司法解释“两高”专题学习会、会员单位首席风险官培训会等。大商会相关负责人表示，交易所将继续加强市场监管，严厉打击违法行为，维护市场三大原则和正常市场秩序。鉴于近期铁矿石等期货价格大幅波动，交易所发挥了“五位一体”的监管作用。借助外部资源，有针对性地安排自律监管与行政监管、刑事打击相结合，坚决查处市场操纵等违法行为，安排查处违法行为，及时报告可疑线索。

据大商所公布，今年第二季度，大商所共查处了全市场133起异常交易行为，其中超限额交易89起，频繁撤单43起，大规模撤单1起；查处违法交易线索27条，其中涉嫌资金连锁转移2起，涉嫌影响合同价格的自营交易或约定交易19起，涉嫌违反头寸管理规定5起，涉嫌虚假申报影响市场情况1起。此外，最近，一名客户自2001年铁矿石期货合约售出以来第三次达到监管标准，大企业研究所采取监管措施，限制他在一个月内不得在2001年铁矿石期货合约上开仓。

大商会相关负责人指出，下半年期货市场监管形势依然严峻。大商办将秉承尊重市场、尊重法治、尊重行业、尊重风险的理念，继续做好市场风险分析，防范和化解风险，确保市场安全稳定运行。

以“豆”为镜，钢铁行业再也不能“躺下来赢”

事实上，与钢铁行业类似，有色金属和油脂行业也面临上游原材料的垄断，但由于期货工具的合理使用，相关行业获得了更高的独立性和话语权。特别是与钢铁行业同为“进口导向型行业”的油脂市场，利用期货工具成功化解了2008年金融危机和去年以来中美贸易战的不利影响，发挥了中国在国际市场的影响力，这足以给当前困境中的钢铁行业一些启示。

作为一个进口依存度超过80%的大豆粉碎行业，它在2004年和2008年也经历了两次“地震”，这使得国内油脂企业逐渐认识和学习使用期货工具。

2004年4月，大豆期货价格大幅下跌，cbot大豆下跌了27.9%。一些机构估计，国内石油工厂的损失约为80亿英镑或更多。外资抓住了并购的机会，民营大豆粉碎业几乎全军覆没。截至2006年4月，在中国开办的97家企业中，有64家为外商独资或股份制企业，占中国大豆实际压榨能力的85%。国内大豆压榨企业痛定思痛，开始积极参与期货市场，规避风险。2008年，全球金融危机爆发，大豆价格下跌了46.3%。理论上，国内大豆产业损失了数百亿元。然而，由于工业企业普遍利用国内外期货市场进行销售和保值，它们弥补了现货经营损失，对行业影响不大。据统计，从2006年到2008年，工业客户持有大豆头寸的比例增加了近50%，该行业普遍利用期货市场保值。

大豆粉碎行业是中美贸易摩擦中首当其冲的行业之一。去年4月初宣布对大豆征收25%的关税后，大豆期货价格在短期小幅上涨后迅速回落。例如，受消息影响，豆粕期货第一个交易日仅上涨4%，随后几个交易所稳步回落(在达沃斯有更好的中美摩擦材料，可见一斑)，整体市场运行有序合理。主要原因是行业客户的参与度相对较高，风险管理理念相对比较成熟，市场预期市场在未来很快会达到新的平衡，所以不存在市场恐慌上升的情况，国内市场也不会认为已经掌握了南北美洲大豆的国外大豆生产商会借机控制大豆。据统计，去年豆粕期货的日均成交量和持仓量分别比上年增长46%和20%，表明企业在价格波动时更积极参与期货交易，并通过期货套期保值有效对冲价格波动风险。

经过行业巨变和贸易摩擦的洗礼，企业对期货工具的理解发生了质的变化。“在某一年不追求高额利润，但每年保持稳定回报”的100%套期保值理念深深扎根于石油粉碎企业。目前，90%以上的大中型油脂企业直接参与大连期货市场进行风险管理，我国70%的棕榈油、豆粕和40%的豆油现货交易是以“大连期货价格+涨跌”为基础交易。基础贸易已经发展成为一种全行业的普遍贸易模式，这在很大程度上改变了中国传统“进口行业”在贸易定价中的被动局面。

这些许可为当前钢铁行业的发展和转型以及应对上游垄断提供了一个视角。近年来，中国的经济转型对钢铁行业提出了新的要求。不断推进转型升级，化解产能过剩，提高发展效率和质量，已成为行业发展的紧迫任务。

在这种背景下，能否对期货工具形成正确的共识，合理利用这一市场，利用期货工具进行风险管理，将是行业转型的关键。据公开数据显示，2019年上半年，铁矿石期货的法人客户头寸占45%，同比增长7个百分点。“在2013年铁矿石期货上市之初，钢铁行业在期货市场上的声音很小。现在钢厂的贸易商不断参与，市场结构不断优化。不过，目前，行业参与铁矿石期货市场改善了空的空间。”周对说道。

事实上，与成熟的油脂市场相比，中国钢铁企业利用金融衍生工具进行风险管理的意识和能力有待提高。原因是近年来钢铁企业盈利能力优秀，许多企业注重扩大生产经营，缺乏风险管理意识和市场趋势研究。“在供应方结构性改革的推动下，钢铁企业近两年利润一直很好，企业利用衍生品工具规避风险的风险管理意识不强。面对今年原材料价格的大幅波动，它也是措手不及。”邱跃成说道。

中国钢铁行业的利润率波动较大，国内钢铁企业尤其是大型国有企业参与衍生品市场还不够，不能充分发挥其在市场价格形成中的重要作用。需要提高利用衍生工具管理价格波动风险的意识和能力。中国大豆高度依赖进口，但在中美贸易摩擦中，大豆和豆粕品种作为首批品种之一，价格波动有限。原因在于工业企业的充分参与，这成为价格形成的核心。钢铁企业也应积极参与衍生品市场，成为市场价格形成的核心影响者，并利用中国期货市场的“主场优势”，推动反映真实供求关系、反映主流钢铁企业“声音”的期货价格形成。期货行业的一位人士表示:“特别是，如果铁矿石以人民币计价，将有效推动人民币国际化，增强中国参与国际经济治理的能力。”