美股暴跌后须把握结构性机会

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我们的记者刘辉

世界经历了几次重大的股市危机。当股市大幅波动时，投资者必须掌握价值投资和结构性机会的概念。

回顾历史，每当股价处于高位，泡沫程度越高，下跌越深。杠杆工具也会放大股市的波动。例如，美国股市在1929年和1987年暴跌。

新兴经济体在推进金融自由化的过程中也容易出现股市波动，这是因为政府监管体系不完善，投资者对新环境不熟悉，比如1997年的亚洲金融危机。每当股市波动发生在经济周期的上升期或降息期，股市都具有很强的弹性、浅层性和快速调整性，并受到基本面、政策和资金的支撑。然而，如果股市波动发生在经济周期下降或利率上升周期期间，那么股市就具有较弱的弹性和深度调整，如1929年的美国大萧条。

当股市波动时，政府应该及时有效地拯救市场，防止它伤害金融体系和实体经济。2008年，次贷危机开始及时注入流动性，对实体经济的影响相对较小，危机后美国经济迅速复苏。

以往的政府救助措施可以概括为:政府发表声明，建立正常透明的沟通机制，稳定预期。注入流动性，减缓或暂停ipo。降低交易税费。政府及受政府影响的基金直接进入市场，包括但不限于汇金增持进入市场的金融股和保险基金。打击投机，禁止裸卖。鼓励上市公司回购股份，稳定投资者对公司发展的信心。改革继续推进，增强了社会各界对政府发展资本市场的信心。

美国股市缺少多头和空头，而中国股市缺少多头和空头。中国股市由散户投资者主导，而美国股市是由机构投资者主导的价值投资。因此，必须实行法治，严格监管，建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体系，完善信息披露机制，严厉查处违法违规行为。从长远来看，发展机构投资者，传播价值投资理念，准确判断结构性机会，能够促进股票市场健康稳定发展。

美国股市的两大波动

黑色星期二1929

第一次世界大战后，美国政府奉行自由主义政策。由于缺乏专门的证券法律法规和监管机构，大量劣质公司进入股票市场。杠杆交易和信用交易很受欢迎。自1928年以来，实体经济出现了下行迹象。1929年3月，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)警告股市存在过度投机的风险，但它没有引起市场足够的关注，股指继续上涨。到1929年底，股票指数已经下降到248点。尽管股票指数在1930年的前三个月急剧反弹，但总的趋势难以改变，1932年7月跌至42点。由于不干预的自由经济政策，美国政府和美联储在股市暴跌时没有采取实质性的干预措施。从1929年到1933年，发生了四次主要的银行恐慌，美国的金融信贷几乎完全瘫痪。

美国开始反思股市崩盘的原因，并采取措施稳定市场。通过金融监管史上具有里程碑意义的格拉斯-斯蒂格尔法案，先后通过了1933年《证券法》和1934年《证券交易法》，成立了美国证券交易委员会，构建了一套完整的证券监管体系。

1987年黑色星期一

在美国政府新经济政策的刺激下，财政支出扩大，税收减少，吸引外资流入，股票投资免税，全球资本进入美国股票市场。1987年10月，美国财政部长宣布美元可能会积极贬值，受取消上市公司并购税收优惠等消息的影响，以及3月至9月联邦基金利率上调的影响，美国股市开始调整。从10月14日到10月16日，S&P 500指数连续三个交易日下跌，累计下跌10.1%。10月份，在美国股市开盘前，香港、欧洲等地的股市纷纷暴跌，美国股市开盘后，又暴跌20.5% (S&P 500)，这在历史上被称为黑色星期一。

美国政府为及时拯救市场付出了巨大努力，总统宣布，提供流动性、降息、保证贷款展期、公司回购和熔断机制。由于恐慌有所缓解，没有从股市波动演变为金融和经济危机，股市开始波动和上涨，两年后又回到1987年的高点。1987年股市崩盘后，美国股市的上涨更多地是由利润的上升推动的，但估值并没有得到很大提高。崩盘后，市场回归理性。