看跌中国者咽下苦果 外媒：他们完全不了解中国意志

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金融危机后，一群对冲基金经理押注中国经济崩溃，但中国经济仍在强劲增长。他们是不了解中国的国情，还是他们只是下得太早了？

据英国《金融时报》中文网站1月24日报道，2009年，全球金融危机开始缓解后不久，詹姆斯·查诺斯(james chanos)领导的对冲基金kynikos associates的一名分析师向基金管理层提交了一份关于中国的报告。他介绍的信息震惊了管理层。

该分析师估计，当时中国在建高层建筑的建筑面积达到56亿平方米。这是一个巨大的数字。空唯一的办公室面积相当于为中国的每个男人、女人和孩子提供一个小隔间，所以沙诺斯认为这位分析师一定把平方英尺和平方米混淆了。

但分析师说，他已经核实了这些数字，这让查诺斯感到震惊。查诺斯后来回忆道:我们意识到，哇，这是一生中罕见的现象。

这位白发苍苍的反传统人士是第一批意识到安然欺诈阴谋的人之一。他打赌这家能源公司的股价会暴跌(用华尔街术语来说，就是空 ),并因此而出名。至于中国，查诺斯当时认为他已经发现了kynikos的下一个大型空天体。他开始成为空，一家在中国经济硬着陆时会遭受损失的公司，并到处宣称中国负债累累的经济存在隐患。

对泡沫的最好解释是过度信贷，而不是估值。他在2009年12月告诉cnbc，目前没有哪个国家比中国拥有更多的信贷。一群对冲基金经理迅速跟进，其中许多人在媒体上享有很高的声望，包括折衷资产管理公司的hugh hendry、Hyneman Capital的kyle bass、passport capital的john burbank和odey资产管理公司的crispin odey。

中国的外汇储备

快进到2018年，大多数观看空中国的人被迫吞下苦果。尽管中国经济已经从10年前的两位数增长放缓，并在2015年和2016年遭受了冲击，但每次冲击最终都消退了。许多人预测的债务危机和汇率崩溃没有实现。2017年，中国国内生产总值增长6.9%，为两年来最快增速。

贸易(做空中国)一开始非常强劲。但他们忽略了一个事实，即中国有意愿和财力来解决这些问题。太平洋投资管理公司(pimco)的基金经理迈克尔戈麦斯(Michael gomez)表示，这扭转了局面。

Hugh hendry)/直言不讳的折衷资产管理公司前主管，该公司于去年关闭

汉德利很早就观看了空中国。2009年，他在youtube上发布了一段《鬼城》的视频，并预测中国房地产泡沫的破裂将引发另一场全球金融危机。然而，近年来，他对中国的看法变得积极，他还称巴斯等人过于悲观。

结果，许多中国怀疑论者放弃了。海恩德利在2016年转而关注中国，但去年不得不关闭他的对冲基金；corriente advisors的Mark hart在9月份放弃了空中国的职位。伯班克在12月关闭了他的旗舰基金。甚至查诺斯说，自从他在中国空开始交易以来，这是他在中国空做最小头寸的时候。

去年，空中国遭受了特别沉重的打击。根据纽约数据提供商s3 partners的数据，2017年，在香港或中国内地上市的空中国公司的投资者遭受了超过350亿美元的损失，几乎是他们赌注的一半。

为什么观看空中国的人会犯一个大错误？他们是没有理解中国经济是如何运转的，还是他们只是下得太早了？在市场上，这些问题往往没有太大不同。但对于全球经济来说，这是2018年需要回答的最重要的问题之一。

尽管中国的总体增长数据强劲，但一些分析师和投资者再次担心，北京方面解决令人担忧的国内信贷繁荣的努力今年可能会引发问题。

James chanos/kynikos associates创始人

沙诺斯曾以能源公司安然(Enron)闻名，后者于2001年破产。他的作品空对冲基金的名字在希腊语中的意思是怀疑论者。沙诺斯是观看空中国的最著名的人之一。

事实上，面对中国迄今为止的缓慢增长，一些最了解空中国的人仍然无动于衷。沙诺斯说，kynikos对空中国的赌博基本上是成功的。这位对冲基金经理和其他知名投资者和经济学家仍然相信，中国经济仍在下滑。

去年10月召开的第19次全国代表大会宣布中国进入了一个新的时代，并鼓励全党为实现中华民族伟大复兴的中国梦而不懈努力。事实上，中国已经在很大程度上实现了这个梦想。三十年前，中国的国内生产总值约为2500亿美元，大致相当于芬兰或智利目前的经济规模。今天，以当前价格计算，仅深圳(香港以北的一个内地城市)的经济规模就比上述数字高出三分之一。中国的整体国内生产总值已经增长到近12万亿美元。

然而，中国危机后的增长是由借贷推动的。根据国际清算银行的数据，包括政府、家庭和地方企业在内的总债务与国内生产总值的比率在过去10年里急剧上升至256%。中国银行(601988)的资产与国内生产总值的比率从五年前的240%上升到310%。

正如海曼资本(Hyneman Capital)的巴斯所说，这是对冲基金进军空中国的主要基础。2016年初，他列举了中国没有退缩的原因。他写道:一些人坚信，中国人只有继续依靠无止境的信贷扩张才能成功避免危机，而最严重的情况只是经济增长放缓，这让我们想起了美国房价在2006年永远不会下跌的信念。

当时，巴斯认为，中国将不得不通过消耗大量外汇储备来拯救其坏账缠身的金融业。这将迫使人民币贬值。当时，中国通过让人民币兑美元贬值来吓退市场，押注人民币进一步贬值成为对冲基金经理的热门交易。

凯尔·巴斯)/达拉斯对冲基金经理

巴斯在金融危机后成名，是因为他成功地押注于次贷危机的爆发以及冰岛和后来的希腊的违约。押注中国危机远未成功，但海曼资本的创始人并不气馁。

有一段时间，这种赌注看起来很聪明。2015年至2016年间，中国的外汇储备减少了约1万亿美元。截至2016年底，人民币兑美元汇率已下跌逾12%，至8年低点。然而，中国坚持自己的立场。2017年人民币反弹，外汇储备再次增加，空海德被无情击败。

j capital research的研究主管杨司安指出，中国对人民币成为空货币非常敏感，认为被一些海外基金意外利用是一种民族耻辱。

中国的三种债务:房地产债务、政府债务和非金融债务

一些观看空中国的人，比如Chanos，仍然在赚钱。他们避免押注汇率，而是专注于间接受到中国经济放缓和再平衡影响的企业，如巴西淡水河谷(vale)和澳大利亚必和必拓(bhp billiton)。但是对于许多投资者来说，在空下大赌注的中国被沮丧的交易者称为寡妇制造者。

自20世纪80年代初开始投资中国的资深对冲基金经理马克·金登(Mark kingdon)表示，许多关注空中国的人只是误解了这个国家。京东资本管理公司的老板说:在所有这些噪音下，人们很容易忘记中国是一个受管理的经济体，他们欠下了自己的所有债务，他们还有数万亿美元的外汇储备。我多年来一直关注中国。也许我在喝可乐。但是他们所取得的成就是惊人的。

有迹象表明，中国正在应对信贷繁荣。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，2017年前9个月，中国整体债务与国内生产总值(gdp)的比率仅上升了4个百分点，与2015年至2016年的42个百分点相比，这是一个显著的改善。摩根大通估计，去年第二季度债务与gdp的比率下降，这是自2011年以来的首次绝对下降。

由direxion管理的两只交易所交易基金(ETF)表现截然不同，突显出北京方面的成功。中国的三倍杠杆看涨ETF yinn在2017年的回报率接近130%，而中国的三倍杠杆看涨ETF yang损失了三分之二的价值。

看看中国空，看看中国etf的表现

然而，让悲观者感到不安的因素仍然存在。国际货币基金组织(imf)在其最新的全球经济展望中警告称，中国金融体系的规模、复杂性和增长率都指向金融稳定的风险。

就连中国央行行长周小川也警告称，中国可能面临明斯基时刻，他指的是美国经济学家海曼明斯基(hyman minsky)的理论，即稳定滋生自满，最终失控，导致恐慌。中国银监会主席郭树清上周警告称，黑天鹅事件可能威胁到中国的金融稳定。

克里斯平·奥迪)，伦敦最著名的对冲基金经理之一。

奥迪近年来表现不佳，但他仍然坚信，全球量化宽松操作和中国信贷泡沫的内爆最终将导致崩溃。

总部位于波士顿的投资集团gmo的董事长兼新兴市场股票主管Arjun pecha认为，早就应该打击金融业不受监管的黑暗角落。他把中国的经济比作一片森林，而大树下的灌木(影子银行系统)生长得太快了。

他说:有必要在不烧大树的情况下烧那些灌木。这有发生的风险，但是他们有工具来处理。拜斯没有回应关于海曼资本空总部职位的置评请求，但他似乎决心坚持自己的赌注。12月29日，他在推特上转发了路透社关于中国影子银行的一篇文章，称目前的形势是一场彻底的金融灾难。

沙诺斯说，北京不愿意采取任何可能导致经济急剧放缓的行动。每当他们踩下刹车，经济增长就会失去活力，然后他们就会掉头。

目前，投资者正沉浸在多年来最广泛的全球经济增长中，这有助于引发全球市场的一轮上涨。中国的反弹在这方面发挥了重要作用，大多数投资者预计这一趋势将会继续。

中国银行资产

戈麦斯表示，太平洋投资管理公司在评估中国方面投入了异乎寻常的大量时间，并且每个月都去中国评估其经济健康状况。尽管仍存在一些风险，但他认为，当局总体上对挑战反应良好。我们没有放松警惕。但我们目前的评估是，这些问题已经得到控制，他表示。他们一只脚踩油门，一只脚踩刹车。翻译/李和