谭雅玲：人民币升值道理不足

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作者谭雅玲(中国外汇投资研究院院长、中信经纬特约专家)

年底和年初，人民币持续升值，这使得市场难以控制其不断上升的预期。“汇率与对外贸易无关”和“人民币升值促进人民币国际化”等观点，为人民币升值火上浇油。市场严重忽视了人民币升值预期对实体经济尤其是外贸企业的影响。作为一个长期关注和研究市场的学者，我认为目前的市场形势是由情感来判断的，忽视了实体脱离虚拟现实的紧迫性。如果不及时了解，未来不仅会误导政策的把握，还会给实体经济尤其是外贸企业带来打击。

人民币汇率变动的基础值得梳理

去年6月开始的人民币升值趋势一直延续至今，不利于把握未来的政策和形势。相反，这种升值趋势的持续值得警惕。具体表现如下:

首先，人民币显然受制于美元，而美元的目标非常明确。我们习惯表达的人民币的升值和贬值是针对美元的，这足以说明美元对人民币的影响。这并不奇怪，因为美元的霸权已经完全恢复，美元主导地位的新内涵与过去不同。美元霸权的进一步加强有一个更强的货币目标，其主要目标是欧元和人民币。因此，美元的贬值效应导致欧元升值幅度最大，其次是人民币升值，人民币升值幅度大于美元贬值幅度。去年，美元贬值9.8%，欧元升值14%，人民币升值6.5%。然而，欧元区经济与美国经济是同步和同质的，而中国和美国经济是同步的，这种差异是显而易见的。

另一方面，它有助于人民币汇率的简化。中国经济总量居世界第二，2017年经济总量为13.17万亿美元，但人均国内生产总值不足1万美元，而美国2017年经济总量为19.55万亿美元，人均国内生产总值超过5万美元。这种巨大的反差足以表明人民币被高估，而美元被低估。美元贬值增强了美元与其货币水平的竞争力，并为美元自身的繁荣和发展保驾护航。因此，美元贬值刺激了人民币升值，表明人民币控制能力仍存在严重问题。我们的市场缺乏独立的价格选择和机制来避免这种情况，这加剧了经济问题的复杂性。

第二，汇率与贸易脱节，人民币升值的预期具有高度的投机性。虽然中国经济正在摆脱虚拟现实，但金融机构和其他提供虚拟服务的载体对人民币报价和交易产生了重要影响，人民币投机需求明显。然而，有能力通过实体或生产载体赚取外汇的外贸企业，对资本需求和供给贡献较大，在价格方面缺乏发言权和影响力，只能被动地接受人民币升值。同时，外贸企业不得不借助金融机构的平台和渠道实施套期保值和交割，进而受制于金融机构。市场中有更多来自银行等金融机构的参与者。这些参与者非常重视人民币升值的套期保值套利和无风险交易，人民币升值对套期保值套利和无风险交易的影响很大，人民币升值是人民币升值预期的来源，值得高度重视。因此，通过监管手段来规范市场是非常重要的。

第三，对汇率的专业判断不足，舆论导向错误。误导舆论将对外贸企业产生严重影响，使其遭受重大损失。从2016年底至2017年初人民币走势和预期可以看出，2016年底和2017年初，美元对人民币中间价在6.95元的水平，人民币突破7元的预期是主流。由于实际走势，人民币从6.95元上涨至6.28元，人民币升值10.1%。这对我国外贸加工出口企业有很大影响。在汇率变动的影响下，更多的外贸企业顶着压力和亏损完成订单，市场分红、股票分红和订单分红的有利局面被人民币升值所掠夺。公众认为汇率与对外贸易无关，这是严重的误导。我们的损失是，一方面，出口利润受到人民币升值的挤压，另一方面，进口不如商品增长。中国的人民币升值与实际商品价格上涨存在差距，石油、铜、资源等商品的价格涨幅都在10%以上，这使得我们的对外贸易得不偿失。

基于人民币的持续升值，经济前景更加复杂

据预测，2018年中国经济走势将十分明显，其中汇率走势的滞后效应将非常突出，汇率滞后的负面效应将在2017年逐渐显现。毕竟，2016年人民币贬值刚刚带来的中国外贸订单红利、股票红利和价格红利将面临逆转，这将不可避免地遏制中国的经济前景。目前，我们似乎对这种认知准备不足，对形势的判断仍然是基于短期思维和自我乐观，我们甚至没有仔细分析国际环境的变化特点，这使得我们在讨论人民币汇率时缺乏分析和论证。在世界经济复苏的过程中，我们在讨论汇率变化时应该注意以下三点:

第一世界的经济复苏正在加速，中国的经济复苏与世界同步。没有必要过分强调中国增长的好处，也没有必要过分强调中国很快超过美国的可能性。尽管中国的国内生产总值仍居世界第二位，但人均国内生产总值与高水平相差甚远。贫富差距和环保压力将是中国经济工作的重点，尤其是金融风险压力对实体经济的影响更值得关注。

第二世界经济的复苏主要在发达国家，其中贸易的复苏更为明显。预计2018年国际贸易的复苏速度将与世界经济同步出现。相反，由于汇率问题，这对中国的贸易形势不利，我们对贸易形势没有充分准备。作为国民经济的三驾马车之一，对外贸易需要发挥其重要性。

第三世界的经济复苏凸显了发达国家宏观经济的增强，而发达国家的货币政策调整则凸显了价值投资的倡导。另一方面，中国经济难以脱离虚拟现实，基础货币和货币乘数的概念以及主次关系不明确，混业经营和分业监管的不相容性加大了金融风险的可能性，未来的金融风险不容忽视，金融改革在服务实体经济方面面临挑战。(中信经纬应用)

[专家简介]中国外汇投资研究院院长、中国国际经济关系研究院执行院长谭雅玲，2006年和2009年被中国金融网等机构评选为中国杰出金融贡献专家。