星光熠熠穿透市场迷雾 十问银华冠军基金经理天团

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李晓星宝关晖王翔

记者陈伟编辑吴晓彤

自2018年以来，被动投资开始流行，一向擅长主动投资管理能力的公开发行似乎远离了昔日的辉煌，但这一困境在2019年上半年被打破。面对雾蒙蒙的市场，基金经理准确预测，敢于下注，以其专业能力为投资者赚取丰厚回报，同时赢回应得的荣誉，其中银华基金是最好的。

作为一家老牌基金公司，银华基金自18年前成立以来，在投资和研究实力方面一直处于行业领先地位，业绩回报显著。2019年上半年，银华基金旗下15只基金的回报率超过40%，其中9只基金在同类基金中排名第一。不仅有工作超过10年的老兵，还有新生的小牛。

被采访的三位冠军基金经理是李晓星、关晖和王翔。除了拥有扎实的基本技能和良好的投资习惯，他们还有自己的专业领域。他们还为下半年带来了理性思考和投资策略，同时在上半年完全恢复了投资。

恢复的前半部分

问:回顾去年底，今年上半年有哪些重要预测得到了验证？

李晓星:当时对市场持乐观态度有四个原因:首先，政策层面的各种措施将恢复市场信心。第二，减税和减费的实施将大大促进消费行业的繁荣。第三，流动性将保持相对宽松，这有利于股市。第四，市场整体估值水平已被压低至低位，平均收益率是一个高概率事件。

博关晖:今年上半年的走势从三个方面印证了我们的预测:一是a股整体估值水平有所提高。其次，看看政策方向。第三，我们看好市场结构，尤其是消费类股市场。

王祥:今年上半年市场总体表现良好的原因在于悲观预期的修复。去年底，根据我们自己产品的特点，我们认为食品饮料将是现阶段最有潜力的消费类股，而农业类股将是突出的周期性股。这一判断是在2019年上半年实现的，所以表现相对较好。

问:上半年你在投资过程中做对了什么？哪些投资方向更容易把握？

李晓星:去年年底，我管理的投资组合保持高位，取得了良好的业绩，并为消费品库存的大规模仓库布局带来了大量超额回报。

博·关晖:回顾上半年，我们第一次抓住了农业自主循环的产业机遇。其次，在核心消费品方面，最初的布局已经转变为重点布局，核心品种受到关注，并获得了可观的回报。

王祥:年初，经过多次调查和反复验证，我们坚持对农资股的周期性进行独立判断，给投资组合带来了明显的超额收益。

问:你对第二季度的调整有何反应？它取得了什么样的效果？

李晓星:在市场调整中，我增加了具有核心竞争力和高性价比的高质量公司在繁荣向上的行业中的位置。

博关晖:我们关注的是市场估值水平。3月底，我们发现上交所50指数和沪深300指数的估值水平自2012年以来分别回到了71%和75%。如果创业板叠加了商誉减值因素，它也将回到一个更高的水平。我们认为当时的估值水平和交易量是不可持续的，所以我们相应地调整了头寸。主要调整方向是:一是减少风险偏好强的资产，如电脑；第二，更加关注消费行业，尤其是食品和饮料。虽然总体持仓水平变化不大，但结构调整后取得了良好的预期效果。

王翔:我管理的银华农业产业基金是一只股票型基金，它需要一个仓位，所以整体仓位没有太大变化。然而，在4月，它减少了前一时期增加更多的水产养殖存量，代之以增长率稳定、估值相对较低的粮食存量。

问:上半年表现良好的原因是什么？如何保持性能的稳定性和连续性？

李晓星:投资过程中有很多不确定因素，业绩的可持续性不能仅靠一个人来保证。目前，我的团队在新兴产业、消费和金融领域拥有优秀的基金经理，这大大提高了我把握投资机会和贡献投资组合收益的能力。例如，银华·史圣选择关注两个主要方向:投资和消费升级以及技术创新。我是新兴产业研究的毕业生，而我的合伙人张平是消费产业研究的毕业生。今年上半年，她出色地抓住了消费和水产养殖的投资机会，为今年上半年的投资组合贡献了主要收益。

博·关晖:业绩的归因主要来自两个方面:一是积累之后，公司整体投资实力从量变到质变；第二，我对消费行业进行了15年的跟踪研究，对行业发展规律有着深刻的认识，把握了生猪养殖、食品饮料等行业的投资机会。

王祥:上半年业绩突出的主要原因是对农业类股的准确预测，尤其是年初的生猪周期。就我个人而言，我特别关注业绩的稳定性，并将通过投资组合配置积极平抑波动，但前提是持有空.不断上涨的股票

期待下半场

问:你认为下半年市场会走向何方？什么机会和风险突出？

李晓星:中国的经济基本面是稳中求进，优质上市公司的竞争力越来越强。从长期来看，外部因素只是一个连续的插曲，不会影响长期趋势。我将坚持繁荣趋势的投资方法，不断匹配行业的基本趋势和高质量公司的估值，保持投资组合的成本绩效，努力为持有人带来更好的超额回报。

博·关晖:下半年，市场波动的可能性太大，机会仍然来自高繁荣、增长相对稳定的行业。例如，养猪行业，白酒有较高的繁荣水平，但有合理的估值范围，食品行业随着餐饮业的发展而增长。有两个风险:一是防止市场大幅上涨；第二，外部因素和金融去杠杆化带来的市场低迷风险。

王祥:2019年上半年增速最高的餐饮行业，其半年增速一直高于2017年全年，短期增速明显，因此有必要防范过度预期的风险。市场已经对下半年的整体经济运行有所预期，但需要警惕一些基本面预期较高的子行业。

问:你如何看待科技股和科技股投资？

李晓星:对于资本市场来说，科技板块是一个新生事物。估值方法和投资方法与主板不同。我们将继续研究科技局的投资方式，逐步增加其配置。科技股投资在我的投资组合中一直占据很大比重，我对中国科技制造业的发展持乐观态度。我认为这是科技股的早春，从长远来看前景是光明的，但短期内有不确定因素，这将考验具体的选股能力。

博关晖:科技局是a股市场改革的试验田，是中国资本市场改革红利发放的重大创新点，具有十分积极的意义。一个好的机制也需要一个合理的价格。我将坚持自下而上的基本选股策略。一方面，我必须对科技板块的上市公司进行深入的分析，找到一个具有核心竞争力的公司，从下而上成长为一个高质量的行业。领先潜力；另一方面，有必要寻找一种在国内外具有可比性的合适合理的估价方法，并在安全裕度足够的前提下谨慎参与。我的选股原则是，增量需求或技术创新带来行业机遇、明确的技术优势和合理的估值。

王翔:目前，我管理的产品主要是通过玩新的来参与科技股。如果科技板块的公司在成本绩效上明显优于主板板块的公司，我会重点关注它。在科技股方面，我密切关注云计算和视频会议等投资方向。

问:上半年，以食品和饮料为主的消费类股表现良好。他们在下半年的表现如何？

李晓星:目前，消费类股投资处于盛夏，行业基本面正在健康发展，上市公司表现较好。中国很可能成为世界上最大的消费品公司。下半年，我们继续看好品牌消费品的投资机会。尽管之前的股价上涨和超额回报都很高，但没有系统性的高估，我们对估值转换的机会持乐观态度。

博关晖:消费类股，尤其是一些子行业仍然有很好的投资机会。目前，餐饮行业的估值仍然相对合理，行业景气度相对较高，重点企业业绩增长与估值匹配良好。首先，风险在于过多的资金跟随趋势，以及过高的估值造成过多的短期上涨。下半年，我将密切关注消费行业的历史估值水平、企业经营状况以及行业景气度的变化，进行精细化投资。

王祥:下半年，我们要警惕基本面没有市场预期高的风险。当市场参与者目前持有一个群体消费股票时，持有一个群体并不一定会导致下跌。只有当基本面发生明显变化时，才会有风险，因此有必要警惕此类事件的发生。我一直认可餐饮行业的投资价值，这个细分行业在一定程度上也代表了消费类股的整体投资机会。此外，我们还将关注科技股的投资机会。

分析市场热点

问:今年下半年，成长股，尤其是科技股，总体来说较为乐观。你怎么想呢?如何挖掘成长股的投资机会？

李晓星:从投资阶段来看，这是科技股投资的早春，消费类股的盛夏。科技股投资也需要集中在领先位置。小公司在弯道超车的可能性很小。我们更愿意抓住由领先公司决定的1到10个机会，而不是像小公司那样以较低的概率从0到1寻找机会。科技股的投资需要仔细权衡收益和风险，找到性价比最好的公司。

问:现在的种畜有很大的不同。你怎么想呢?

王祥:2018年底，当股票上涨时，市场差异也很大。当时，对于行业是否会逆转存在分歧。经过多次基层调查和访谈，我们看到了非洲猪瘟带来的被动产能下降局面，认为行业周期可能提前到来。现在，市场已经就猪周期逆转达成共识，但对于上市公司是否能赚钱以及市场能持续多久仍有疑问。我认为很多养殖公司的“摩擦热点”在短期内需要避免，但一些高质量的公司已经深入养殖养殖业多年，他们的优势在本轮抗击非洲猪瘟的战斗中更加明显，所以这些公司的盈利能力是可以预期的。一般来说，水产养殖的第一线库存可能会萎缩，但市场还没有结束，可持续性可能会超出市场预期。

问:下半年应该如何进行行业配置？在自下而上的选股中，哪些指标值得注意？

博关晖:下半年，科技和消费都有机会，都需要选择个股。目前，科技类股更多的是制造业和出口导向型，受外部因素影响较小，因此可选目标略少。相比之下，有更多可供选择的消费目标。在选股的过程中，我们仍然坚持几个原则:第一，选择景气好的行业。行业的良好繁荣表明行业的生机勃勃和强大，企业自身将分享行业增长的红利。第二，看行业竞争格局。如果行业竞争格局不好，就会导致价格竞争和其他方面的激烈竞争，利润增长率就很难判断。总而言之，你不必选择大企业，但你必须选择好企业。