“衣服卖不出去、净利润腰斩 海澜之家的隐患藏不住了”

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编辑:陈菲洛

作为90年代创立的男装领导公司，海澜之家( 600398.sh )的核心能力在于商业模式的创新。 创新的商业模式本质上是上游供应商承担库存风险，下游经销商承担店铺前期投入。 经过迅速的发展，这种被称为“类直营”的模式效果正在发生变化。

从发表的中报中已经能感受到这一点。 年上半年海澜之家收入下跌24%，净利润更是腰斩。 从2019年开始，海澜之家的净利润出现负增长。 此外，投资者担心的是，企业积累的大量库存风险也开始暴露出来。

库存风险今年会爆发

不可否认，海澜之家收入下降的部分原因是疫情造成的。 年上半年纺织品服装领域比去年同期大幅下跌。 随着二季度国内疫情逐渐控制，服装费用有所回升，但速度相对慢于其他类别。

这反映在财务指标上的是营业收入的下跌。 年上半年海澜之家营业收入81.02亿元，比去年同期减少24.43%。 另外，营业价格也同比下跌了22%。

但是，如果只是领域的风险的话，那是无可厚非的。 但是，海澜之家的净利润跌幅远远超过了收入的降幅。 上半年海澜之家净利润9.16亿元，同比减少55.42%。

净利润腰斩的主要原因是库存减值。 上半年资产减值损失3.75亿元，比去年同期增长330%。 库存减值是资产减值中唯一的项目。

这次减值甚至是利润腰斩，并不意外。 库存的商业模式一直是波澜壮阔的父母花时间被外界诟病的业务。 上半年的报纸数据显示，账面库存达到82.17亿元，占当年流动资产的41%。 其中库存下跌的准备仅为7.37亿元，大大低于领域水平。

服装公司在经营中对库存的管理很重要。 由于服装的流行、高流动率的特质，他们的库存一旦积压，就会发生很大的减值，影响公司的利润，甚至退款情况。

海澜之家为什么能维持低库存下跌的准备，但审计机关没有提出保存意见吗？ 如果这是因为它独特的商业模式的话。

海澜之家将库存分成两部分，可退货库存和不可退货库存。 半年报显示，海澜之家可退货库存44.17亿元，不可退货库存39.86亿元。 前述3.75亿元的库存降价，只比较不能退货的库存。 关于可退货库存，没有做好折旧的准备。 该模型结合了“轻资产”和“重资产”模型各自的优点，大大降低了库存的停滞风险。

海澜之家这样做的核心是找中小供应商合作，和他们签订滞销商品的可退货条款，海澜之家可以不承担尾货风险。 这也是能减少库存降价准备的最重要的原因。

由于特殊的商业模式，导致了特殊的库存记帐方法。 但是，这种模式的两大风险已经或计划在今年全面爆发。

第一个风险来源于不可退货库存的降价准备，切断了今年的利润。 但是这还没有结束。

海澜之家不可退货库存下跌的准备标准如下:海澜之家企业品牌下的产品，两年内的库存不进行折旧。 2~3年的库存不一次性重复70%，3年以上的库存全额计入。

年报显示，海澜之家年无法退货的库存激增。

数据显示，扣除计提的库存减值准备后，海澜之家全年不可退保库存账面价值22.61亿元，年增至38.86亿元。 不知道其中有多少属于波澜不惊的企业品牌。 但是，这些新增加的企业品牌库存不足两年，所以到目前为止，它们确实没有做好库存下跌的准备。

但是，从去年也就是今年开始，如果这部分还没有出售的话，就需要不重复70%的库存下跌的准备。 上半年计入的3亿7500万元库存减值损失只是个开始。

第二个风险是从可退货库存中退款。

海澜之家没有对可退货库存计算减值损失。 一般来说，海澜之家购买的商品入库时先支付部分货款，其余货款根据商品的实际销售情况每月与供应商结算。 另外，海澜之家在“海一家”的店里解决了一部分滞销的商品。

今年受疫情影响，服装产业上游中小工厂面临的情况非常严重，特别是海外顾客占比较大的供应商的情况更是如此。 因此，今年海澜之家向供应商退货后，正常的退款压力可能比往年要大。

从具体数据来看，年上半年海澜之家可退换的库存为44.17亿元。 以30%的订单金计算，海澜之家为此支付了约13亿元的订单金。 这部分中，会发生多少坏账也是海澜之家面临的巨大风险。

为了应对库存压力，海澜之家已经开始削减产量。 半年未公布的项目的生产销售。 2019年海澜之家发布的7个产品类别中，只有t恤和西装的产量有所增加，其他类别的产量有所下降。

类直营”模式的不良反应

海澜之家“类直营”模式的副作用也体现在设计方面。

许多同行业上市公司使用自主设计，具有产品更新更快、更快适应流行风向、降低尾货滞销的风险的优点。 但是，由于海澜之家一半以上的产品由供应商承担尾货风险，作为代价，海澜之家与供应商合作采取了设计方法:海澜之家提出产品开发建议，供应商设计师制作样品。 海澜之家在筛选和编纂样稿后，明确了下一季的产品风格。

部分出让设计权是一把双刃剑。 这种方法可以缓解库存压力，节约人力成本。 但是，作为服装企业的波澜之家，设计方面的积累变得非常薄弱。

另外，海澜之家面临着产品吸引力下降的问题。 海澜之家自1997年成立至今已有20多年。 对面的客户也从70后变成了90后。 海澜之家必须克服企业品牌老化问题。

年以来，海澜之家开设了多个副线企业品牌，试图定位更加年轻化、多样化的企业品牌。 年创立了自己的女装企业品牌ovv。 体育企业品牌黑鲸( hla jeans )时尚企业品牌aex。 2019年和2019年，海澜之家进入童装行业，树立了童装企业品牌男女学生( hey lads )、控股英氏( yeehoo )。

但是，这些努力的效果并不明显。 年大幅增加的企业品牌类别，营业收入拉动不明显，但此前提及的不可退货库存大幅增加，下跌准备也相应大幅增加。 2019年，由于领域环境恶化，经营压力增大，海澜之家开始调整瘦身众多非核心企业品牌。

经销商的风险与日俱增

既然海澜之家的商业模式可以消除服装公司最头疼的库存问题，为什么这个模式没有被大范围复制呢？

因为在海澜之家商业模式的另一个方面。

海澜之家的店分为直营和加盟两种，从数量上来说加盟占绝大多数。 但独特的是，海澜之家的加盟店很像直营店。

具体来说，海澜之家的加盟者需要出资设立店铺，如选址和装修等。 但是，店的管理由海澜之家负责，加盟者只向海澜之家支付相应的管理费用，不参与店的具体经营。 另外，店铺的商品都属于海澜之家，加盟商不需要承担库存积压的风险。 商品最终销售后，加盟店和海澜之家根据协议约定按比例分成营业收入。 海澜之家不向经销商收取加盟费，也不寻求丰富的店经营经验。

对经销商来说，特点是不需要过度门槛，出资进行店铺的选址和装修后，按比例收费即可。 但缺点是经销商完全靠海澜之家，毕竟收入如何完全“靠天吃饭”。

这对海澜之家来说，特征非常明显。 在经销商系统内，海澜之家不承担店铺费用，因此可以在短时间内扩展很多店铺。 享受“轻资产”模式的好处，同时享受“重资产”模式的好处，店铺的管理由自己管理。 过去，海澜之家利用这样的特点，迅速扩张店面，2019年底，企业拥有店面和百货商店共计7254家，年仅390家。

但是，海澜之家的这种模式面临着瓶颈。

近年来，海澜之家的可退货库存金额不断减少。 全年可退货库存余额57.27亿元，年上半年只有44.17亿元，占有率也从71.7%降至57.6%。 这个数字下跌的背景可能是因为海澜房屋销售放缓，退货率上升，上游供应商不愿意承担尾货风险。

wind数据显示，今年一季度海澜门店数量减少到6561家。

海澜之家的创新模式是那一年成功的关键，但也为现在隐藏着隐患。 业绩被斩首后，这家企业将如何突围？