加码基建投资 明年专项债规模有望大增

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专家认为，特殊债务规模明年可能大幅增加，这将有效提振基础设施投资的增速，并引发基础设施“提速”。

进入第四季度以来，发行的专项债券总量只有370亿元，部分提前发行的尚未发行。然而，专家认为，特殊债务规模明年可能大幅增加，这将有效提振基础设施投资的增长速度，并引发基础设施的“加速”。

发行规模已经下降

风能数据显示，截至11月20日，自11月以来已经发行了392.08亿元地方政府债券。其中，新疆、宁夏、天津、云南、大连、北京等地已发行特种债券201.24亿元，各地均未发行新的特种债券。

今年以来，特种债券发行进度大幅加快，发债高峰期提前。根据财政部的数据，截至9月底，新发行特种债券21297亿元，发行进度接近100%。

自9月份以来，年初新批准的特种债券额度已逐渐用完，特种债券的发行量有所下降。8月，地方政府发行专项债券4063亿元，其中新增专项债券3194亿元；9月，发行特种债券1630亿元，新增1240亿元。截至11月20日，10月和11月发行的特别债券总额仅为370亿元。

据《中国证券报》记者对各地四季度发债计划的回顾，目前只有广东计划在12月初发行133.7亿元地方债券，内蒙古计划在12月初发行18亿元地方债券。两个地方都计划发行普通债券，而特别债券发行计划仍然是空怀特。业内人士预测，从11月到12月，地方债务供应的总规模可能不到1500亿元。

分析师认为，从基础设施增长的角度来看，特殊债务在短期扩大内需中的作用尚不明显。国家统计局的数据显示，1-10月份基础设施投资同比增长4.2%，1-9月份增速下降0.3个百分点。

帮助基础设施投资

此前召开的国务院常务会议明确表示，根据地方重大项目建设需要，明年专项债务新额度将提前下达，确保明年年初能够使用。一位接近监管机构的人士向《中国证券报》透露，一些地区在11月10日之前已经完成了项目报告。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)首席经济学家张军认为，在目前的政策观察窗口下，即使加快发行特别债额度，最早也要等到12月份。各地上报的项目经国家发展和改革委员会批准后，即可进入发债准备阶段。特殊债券在拉动社会资金、刺激有效投资方面的作用有望进一步发挥，基础设施投资对经济的触底效应逐步增强。

中信证券(600030)研究所副所长明明认为，明年新增专项债务可能超过3万亿元。根据历史数据，近五年来，特殊债务限额的增长逐年加快，呈现出明显的“非线性”增长趋势。在债券互换和稳定增长的压力下，地方政府对特种债务的需求有所增加。

" 2020年新发行的特殊债券规模可能会继续大幅增加."光大证券固定收益(601788)首席分析师张旭表示，特殊债务对促进经济增长的边际效应较高，空发行规模加大，有利于债务风险防控。除增加规模外，特殊债务结构的限额可以逐步取消，地方政府可以在限额内确定不同类型债券的规模。

目前，专项债务资金用于基本建设的比例不到25%。分析人士预测，土地储备和棚改在专项债务使用中的比重将逐渐缩小，政策可能进一步向基础设施倾斜。很明显，如果明年专项债务资金流向基础设施投资的比例增加到25%，明年全面基础设施的增长率可能会上升到5.5%至6%左右。

多方面的反周期调整

专家认为，除了特殊债务，积极的财政政策也可能通过扩大赤字和进一步降低税费进行反周期调整。

中信证券(CITIC Securities)首席经济学家朱表示，明年的财政政策将发挥重要的反周期调整作用，预计这将主要体现在合理增加总体赤字和利用创新政策工具缓解地方债务压力上。

除财政政策外，张旭认为，无论是否提前发行特别债券，中国人民银行都将通过反向回购、中期贷款、定向中期贷款和RRR减债等方式及时向市场提供流动性。央行很有可能在12月再次下调RRR利率。