LPR形成机制落地影响几何

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中国的利率市场化改革迈出了关键的一步，贷款市场的利率市场化形成机制的“靴子”已经正式落地。8月17日，央行宣布将改革和完善lpr形成机制，新机制将于8月20日首次实施。业内人士普遍认为，通过此次利率合并，新lpr的一年期利率将低于原利率。对于股票市场来说，这一改革可以看作是对股票市场的“有针对性的RRR降息”，这可能有利于股票市场的稳定和复苏。对于房地产市场来说，未来抵押贷款利率可能进入下行通道，但积极程度有限。改革后的新机制也将使银行面临资产和负债管理的挑战，尤其是资产方面。

央行推出贷款利率“双轨一轨”

8月16日召开的国务院常务会议明确提出，要部署市场化改革措施，大幅降低实际利率，解决融资难问题。8月17日，央行迅速做出反应，决定改革和完善lpr形成机制。主要变化包括四大措施，具体为:从2019年8月20日起，央行授权全国银行间同业拆借中心于每月20日9: 30公布贷款市场的报价利率(遇节假日顺延)。贷款市场报价银行应于每月20日9: 00前(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指中期贷款便利利率)的形式向全国银行间同业拆借中心报价。

为了提高贷款市场报价利率的代表性，央行表示，贷款市场报价利率的种类已从10种增加到18种，今后将定期进行评估和调整。此外，贷款市场的报价利率将从原来的一年一期品种扩大到两年期和五年期品种。本行一年期和五年期贷款参照相应贷款市场的报价利率定价，一年期和一至五年期贷款利率由本行自主选择参考期限品种定价。

关于完善低利率形成机制的原因，央行相关负责人在回答记者提问时表示，经过多年利率市场化改革的不断推进，我国贷款利率的上下限已经放开，但存贷款基准利率仍然保留，存在基准利率和市场利率并存的“利率双轨制”问题。大多数银行仍参照基准贷款利率对贷款进行定价。特别是个别银行通过合作行为将隐性下限设定为基准贷款利率的一定倍数(如0.9倍)，阻碍了市场利率向实体经济的传导。这是市场利率明显下降但缺乏实体经济经验的重要原因。这是当前利率市场化改革中亟待解决的核心问题。此次改革的主要措施是完善贷款利率形成机制，提高贷款利率市场化程度，充分发挥贷款利率对贷款利率的导向作用，推进贷款利率“双轨一轨”，提高利率传导效率，促进实体经济融资成本的降低。

贷款的实际利率将会下降

理论上，新的低利率形成机制确实有降低利率的驱动力。上述央行相关负责人强调，通过改革和完善低利率形成机制，可以用市场化改革的方法来推动贷款实际利率的下调。在前期，整体市场利率大幅下降。lpr形成机制完善后，市场利率的下降将会得到更多的反映。

新的贷款利率更加市场化，因此银行很难联合设定贷款利率的隐性下限。打破隐含的下限可以推低贷款利率。监管当局和市场利率定价自律机制将对银行进行监管，企业可以报告银行合作设定的贷款利率隐性下限。

“明确要求银行在新贷款中主要参考低利率定价，在浮动利率贷款合同中采用低利率作为定价基准。为确保平稳过渡，现有贷款仍按原合同约定执行。央行将把银行的lpr申请和贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(mpa)，并敦促银行采用lpr定价。”上述负责人说。

银行贷款利率定价的基准是基于lpr，即以市场为导向压低实际贷款利率，而不是直接降息和注水。海通证券(600837，诊断学)(港股06837)的蒋超认为，在短期内，在这一机制实施之初，如果银行的加分反映了自去年以来自身资本成本的降低，那么央行短期内就不需要直接使用降息手段。工具可以逐步达到引导实际融资成本下降的目的，在引导信贷结构优化的背景下，有助于降低制造业融资成本，避免房地产再刺激。从长期来看，如果央行在未来调整公开市场操作利率，将直接影响贷款利率，实现贷款利率与金融市场利率的联动，疏通货币政策的传导机制。

“目前，在流动性和理性充裕的背景下，全行资金仍相对充裕。因此，在mlf一年期利率不变的情况下，此次合并后，新lpr的一年期利率将低于原利率。”民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬指出，lpr下降一年后，新发行客户的最终贷款利率也可能下降，市场化机制可以满足降低企业融资成本的要求。

有利于股票市场的稳定和复苏

银行股已成为牛市的价值洼地。新机制登陆对银行股会有什么影响？前海开源基金首席经济学家杨德龙今天在接受《新京报》采访时表示，对于银行股而言，这可能意味着压缩存贷款差额将对银行股产生一定影响。然而，考虑到中国银行股的估值处于历史底部，许多银行股已经破网，空的跌幅有限，银行的盈利能力仍然非常稳定。对于股票市场而言，这一改革可视为对股票市场的“定向RRR减持”，可能有利于股票市场的稳定和复苏。

“当前a股市场经过震荡调整后，估值处于全球资本市场的最低点，美股近期见顶和下跌的风险不断加大，这可能会引发一些外国投资者从美股中获利，寻找新的投资机会，而a股无疑是一个低估值。未来，a股市场仍将受到震荡和反弹的影响，空的跌幅非常有限。”杨德龙说。

就房地产市场而言，lpr定价的提高也使得后续银行资金不会太紧张。易居研究院智库中心研究主任严跃进认为，从整个改革环境来看，利率可能会进一步下调。从中期和长期来看，资本成本的进一步降低对市场有积极的影响，个人和开发商都有积极和正面的刺激作用。

联讯证券首席经济学家李麒麟表示，就抵押贷款而言，考虑到抵押贷款仍是一种具有高度安全属性的资产，抵押贷款利率可能会下调，这有利于房地产销售。但是，在房地产调控严格的背景下，积极程度有限，信托贷款支持房企的渠道进一步压缩，征地和房地产投资增速将继续下降。

商业银行的资产方面面临挑战

利率市场化作为金融领域的核心改革之一，一直是市场研究的重要课题。《2019年政府工作报告》提出“深化利率市场化改革，降低实际利率水平”。央行2019年工作会议明确提出，要稳步推进利率“双轨一轨”，完善利率市场化形成、调控和传导机制。央行在2019年第一季度发布的《中国货币政策实施报告》中继续提到深化利率市场化改革，稳步推进利率“双轨一轨”。6月26日，国务院常务会议再次指出，“深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场利率市场化机制，更好地发挥贷款市场利率市场化对实际利率形成的导向作用。”

2019年1月和5月，央行实施了两次RRR降息，并通过多次公开市场操作满足了市场需求。虽然目前市场流动性总体上比较充裕，但由于承包商银行等事件，中小银行发行同业存单难度较大，流动性仍面临一定压力。改革后的新机制将对商业银行的发展产生什么影响？根据郭盛证券的研究报告，银行面临着资产负债管理的挑战，尤其是在资产方面。如果银行为了增加利润而增加杠杆和延长长期，对银行风险控制提出了新的要求。此外，“不对称降息”可能导致一些银行不愿放贷，尤其是流动性最近受到影响的中小银行。这一群体可能会在利差收窄的情况下牺牲风险偏好，不利于弱势小微企业的贷款。

李麒麟认为，贷款利率市场化改革后，由于贷款利率趋于下降，银行的息差将趋于缩小。为了保持原有水平并适应新的贷款定价机制，银行可能会倾向于降低其资质并采用高收益的息票策略。贷款利率市场化后，实施这一策略更为现实。李麒麟强调，在金融供给侧改革背景下，风险甄别和定价能力较弱的中小银行需要控制信贷风险，但目前利率市场化政策正迫使银行提高风险偏好，降低贷款利率，中小银行可能陷入两难境地。