资本市场短板怎么补？

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中国共产党第十九次全国代表大会报告中有四句关于金融改革最重要的话，即深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。最后两句是关于加快资本市场的改革和发展，弥补金融体系发展中的不足。那么什么是短板以及如何弥补？员工如何转变以满足新的市场需求？如何平衡投资者和金融家的利益？围绕这些问题，CSI金融研究所副所长、中国金融协会绿色金融专业委员会副主任马险峰和英国证券研究所所长李大霄分别给出了自己的答案。

麻仙峰

经济学:风险防范已经成为金融领域的重中之重，那么如何正确对待当前资本市场的问题和风险呢？

马险峰:经过近30年的发展，中国金融市场取得了巨大成就，现代金融体系不断完善，防范和控制系统性风险的能力明显增强。资本市场建立了包括主板、创业板、新三板和区域性股票市场在内的多层次市场体系。截至2017年11月29日，沪深两市共有3458家上市公司，总市值56.69万亿元，位居世界第二，仅次于美国。但总的来说，中国的金融市场还不发达，不能及时满足企业融资和风险管理的需要。

从人均金融财富来看，中国人均金融财富水平与居民财富不匹配，财富管理行业将会有很大发展。2016年，中国人均金融财富仅为23，000美元，不仅远低于345，000美元、289，000英国美元和231，000日本美元的水平，也低于亚太地区46，000美元和世界53，000美元的平均水平。

从金融结构来看，间接融资在中国金融结构中仍占主导地位，资本市场是中国金融体系的缺陷。在以货币资产为主的中国金融结构中，金融机构对短期资产回报的过度追求导致实体经济中的融资成本更高、杠杆率更高，不利于企业的长期投资活动实现可持续发展。

从资本形成的角度来看，中国的资本形成机制还不完善，而资本市场对实体经济的支持已经大大提高了空.目前，约有400家公司在等待上市，大量公司仍在计划上市融资。同时，就上市公司总市值占gdp的比重而言，中国与发达国家存在较大差距。

李大霄:2017年，中国证监会对资本市场的监管力度大幅提升，司法移交、市场禁入、罚款等措施比以往有所增加。罚款数额也很大，今年的监管政策也得到大力推广。

目前，资本市场还存在很多问题，退市机制也不是很顺畅。规模不减也存在一些问题，市场吸引力不够。2017年，上证综指上涨了6%，上证50指数上涨了25%，蓝筹股上涨了很大幅度，但不同的是，创业板下跌了10%。因此，资本市场的风险是结构性风险，而不是综合性风险。一些黑五公司积累了更多的风险。从退市的角度来看，风险仍然无处不在。2017年既有结构性机遇，也有结构性风险，所以我们应该客观看待问题。

李大霄

“经济”:随着十九大精神的逐步落实，证券业也需要创新和转型。证券行业的转型有没有新的空空间？现在面临的主要问题是什么？该行业目前的勘探情况如何？

马险峰:推进沪深上市公司绿色转型发展是中国资本市场发展的重要方向。资本市场运营商在快速发展的同时，也面临着一些问题和挑战:行业服务能力不能满足实体经济的需求，在一定程度上存在着依赖牌照、依赖项目吃饭、专业能力不足等问题；一些机构存在风险控制体系流于形式、风险控制体系存在盲点、风险控制能力滞后于业务发展等问题。与银行业和保险业相比，资本市场上的金融机构规模较小，盈利能力相对较弱，这可以通过比较银行业、证券业和保险业上市金融机构的指标来证明。

根据2017年a股上市公司第三季度报告统计，前三季度，25家上市银行实现净利润1.13万亿元；六家上市保险公司实现净利润1124亿元；38家上市证券公司实现净利润766亿元。从各上市机构的净利润比较来看，证券公司的平均利润只有20亿元，远远低于保险公司187亿元的平均利润，与银行453亿元的平均利润有很大差距。基本上，不同行业之间的差距是一个数量级。在未来一段时间内，资本市场的金融机构应积极迎接欢迎新人的挑战。

金融机构应该关注回报，以服务于实体经济和国家战略的起源。完善和加强投资银行业务，完善投资银行内部控制制度，提高执业水平，努力为不同类型、规模和发展阶段的企业提供全面、深入、差异化的融资中介服务；要稳步扩大资产证券化业务规模，帮助更多企业盘活现有资产，拓宽融资渠道。

李大霄:随着中国资本市场的逐步改革，金融机构也发生了变化。总的方向是遵循政策，但没有重大和革命性的变化，但整个行业在不断改善，微调每天都在进行。

经济学:从2018年6月起，中国a股将被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数和摩根士丹利资本国际acwi全球指数。a股被国际权威机构认可是什么意思？

马险峰:随着中国资本市场的改革开放和msci指数逐步进入中国a股，中国的上市公司将逐渐被国际机构投资者所接受并纳入投资范围。满足国际机构投资者的长期投资需求，推动沪深两市上市公司的绿色转型和发展，是中国资本市场发展的重要方向。

李大霄:摩根士丹利资本国际a股上市是个好消息，其意义不亚于2001年中国加入世贸组织。如果说中国加入世贸组织是中国市场经济的成人仪式，那么中国加入摩洛哥就是中国股市的成人仪式。接下来，msci融合的效果将非常明显，中国资本市场将逐步开放。随着a股日益国际化，国际资本将越来越关注中国股市。在新的市场环境下，a股将获得巨大的机遇，市场投资的逻辑也将发生巨大的变化。预计随着散户投资者对沪港通和深港通的理解加深，他们将逐步介入港股的投资趋势。

经济学:这个市场如何平衡金融家和投资者的需求？

马险峰:我们要积极培养投资者的绿色投资意识，特别是要强化机构投资者和长期资本投资者的绿色投资理念，在投资决策时考虑经济效益的同时，更加关注绿色低碳产业。环境、社会责任和公司治理指数对公司财务绩效有长期的积极影响。摩根士丹利资本国际(msci)的一份研究报告显示，新兴市场esg指数的长期回报率高于同期市场表现，波动性小，风险回报率高。机构投资者和长期资本投资者在选择绿色投资产品时，可能会获得更好、更稳定的长期市场回报。

李大霄:如果偏向金融家的好处是为企业赚取短期利润，并迅速支持企业的发展和壮大，从而吸引上市资源，那么不利的一面是投资者成为狂热爱好者，这将降低股票市场的长期吸引力。青睐投资者的好处是投资者可以得到价廉物美的股票，这样投资股票就可以成为维持和增加价值的稳定工具，从而吸引越来越多的投资者进入市场，但这对金融家来说并不好。

然而，中国股市问题的症结在于金融家受益过度，投资者受益不足。只有通过控制金融家的超额利润，投资者才能得到保护。中国证监会已经采取了六项主要措施:加强监管、维护市场秩序、控制高收益游戏、控制主体股票泡沫、控制次级新股泡沫、控制重组和增加股息，这些措施直接指向了中国股市的顽疾和金融家的过度贪婪，保护投资者的拳击心已经写在纸上，但只需要一点时间就能明白。

经济学:投资者应该坚持什么样的投资理念？如何避开黑天鹅？

马险峰:就投资者而言，国家绿色金融政策、日益严格的环境监管环境，以及对企业长远价值和环境风险管理的关注，也促使投资者意识到环保问题的重要性，更加关注绿色金融产品。这种投资理念就是绿色投资理念，既强调收益标准，又强调环境标准和社会标准，在推动企业追求经济利益的同时，积极承担节约资源、改善环境等社会责任，实现资产所有者、投资者、监管者和全社会共同受益的双赢局面。

当前，有必要树立具有中国特色的esg投资理念，即“三优投资”。除了考虑投资者的财务指标外，投资者还应该选择在环境、社会责任和公司治理方面表现突出的公司进行投资。

李大霄:中国股市正在逐步走向成熟。市场化、国际化、规范化和法治化是不可逆转的。投资者应该对市场变化有深刻的理解。只有远离投机和题材，坚持价值投资和理性投资，它们才能持续更长时间。只有坚持价值投资和理性投资，我们才能更好地保护和增加我们的财富，只有做一个好人，买好股票，我们才能得到回报。这一想法将充分和彻底的反映后，包括摩根士丹利资本国际。

我提到了三个底部:第一，底部的直径是明亮的，第二，底部的地球是沉重的，第三，底部的婴儿是紧的。但是在这个市场上说真话的人经常被嘲笑，甚至被虐待。当股市达到5000点时，我说这是地球的最高点，并主张每个人都不应该买它。在这个时候，有两种人受到了批评:一种是韭菜，他们习惯于在DIA的底部切肉，在地球的顶部购买。有人告诉他不要这样做。但是不要听；第二个是组织，为了在DIA底部打开一个位置，你会认为你已经摧毁了他们的市场。保护投资者也需要从业者的共同努力。